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南方建材:上半年业绩低于预期,未来增长可期

发布时间:2011-08-11    研究机构:方正证券

事件:

2011年8月5日,公司发布了2011年半年报,报告显示2011年上半年公司实现营业收入111.07亿元,同比增长101.85%,基本符合预期;实现利润总额0.6亿元,同比增长41.58%;归属母公司所有者净利润0.36亿元,同比增长47.04%;实现每股收益0.11元,同比增长10%,低于预期。点评:2011年上半年公司实现营业收入111亿元,同比增长42%,基本符合预期2011年上半年,公司努力开拓中西部市场,坚持钢材流通主业的经营方向,钢铁及冶金原料贸易业务实现营业收入102.77亿元,同比增长110.44%,销售各类钢材185.51万吨,同比增长95.62%,销售铁矿石150.02万吨,同比增长10.95%,销售铁合金4.59万元,同比增长5.52%,销售锰矿14.21万吨,同比增长15.62%。此外,随着汽车4S店数量的增加,公司汽车经销及后服务业务实现营业收入8.01亿元,同比增长35.51%,实现汽车整车销售9354辆,同比增长13.48%。

2011年上半年公司实现利润总额0.6亿元,实现每股收益0.11元,低于预期2011年上半年,公司实现毛利1.69亿元,同比减少19.42%,主要是钢铁及冶金材料贸易业务实现毛利率1.05%,比上年同期下降1.93个百分点,汽车经销及后服务业务实现毛利率6.59%,比上年同期下降2.39个百分点。财务费用同比增加80.48%,主要是本年度融资规模增加,且央行多次上调基准贷款利率,融资成本上升所致,超出我们预期,导致利润总额及每股收益低于预期。钢铁及冶金材料贸易业务毛利率下降1.93个百分点,主要是由于上半年房地产、制造业需求增速下滑,对钢材消费的拉动作用减弱,钢铁行业景气度下降,导致钢铁流通行业利润空间受到挤压,钢材销售价差较小,毛利率下降64.77%所致。汽车经销及后服务业务毛利率下降2.39个百分点,主要是由于公司新建4S店尚处于培育期,出现了一定亏损,以及上半年汽车销售不旺,公司为提高销量保证市场占有率而开展让利促销活动,毛利率下降26.61%所致。※仍处于转型期,未来业绩增长可期公司具有强大的品牌优势、大股东优势以及资金优势;利用期货的套期保值功能建立了较为完善的风险控制体系;随着管理提升以及盈利模式由“自营+代理费”转向“供需链结构”,公司将逐渐获得议价能力,并且贸易量将显著增加,盈利能力将会显著增强。长远来看,随着公司规模的不断扩大,品牌的不断强化,议价能力将逐步提升,同时,公司通过建立物流基地来充分降低物流成本,通过建立电子商务平台,增强供求双方的信息透明度,进一步减少交易双方的成本,业绩上将有望实现进一步增长。

盈利预测我们预测2011-2013年公司营业收入分别为192.84、243.50和289.85亿元,折合EPS分别为0.27元、0.37元和0.50元,对应动态PE分别为31.01倍、22.70倍和16.69倍。二季度公司高层进行人事调整,待人事和公司发展战略清晰和明确之后,我们预计公司的盈利能力能够得到稳步改善,贸易规模将会进一步扩大,其议价能力将会进一步增强,我们对公司在“六省一市”已构建完成的分销体系依旧看好,看好公司未来的发展前景,维持公司“买入”评级。建议投资者紧密跟踪毛利率的变化。

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