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南方建材:渠道建设初具规模

发布时间:2012-03-31    研究机构:华创证券

主要观点

经营分析

(1)公司是典型的规模型公司,业绩增长取决于营收,营收增长又取决于渠道建设。2011年公司营业收入达到238.6亿元,同增60%。自浙江物产成为公司控股股东后,开始进行资源整合,强化运行管控,继续深化网络布局,将钢铁分销网络由“六省一市”扩张至“七省一市”。目前钢材分销点达到30家之多。

(2)下半年经营好于上半年。三、四季度毛利同增26.7%、14%,一、二季度毛利同降34%、10.1%,主要原因是公司在经营规模急速扩张后,成本有所上升,随着流程理顺,营业成本开始降低,另外,公司有意增加了直销占比, 目前达到了50%以上,直销能够有效锁定销售利润,降低市场波动风险。

(3)财务费用同增128%。钢材贸易是资金密集型行业,加上公司处于快速扩张期,资金需求较大,导致财务费用增加;2012年公司将完成定向增发, 现金流紧张问题将能得到有效缓解。

(4)投资收益、营业外收入同比增加,在三季报中已经有所体现。投资收益主要来自对钢材现货库存的套期保值,营业外收入主要是公司出售了远大一路房屋土地资产。

未来看点

(1)“大生产”需要“大流通”,钢铁流通行业洗牌在即,资金雄厚者胜出。我国现有钢贸商10万家以上,分散且规模小,相对于钢铁的“大生产”而言,目前的流通环节与之不匹配,另外,由于资金成本压力不断增大,靠“搬砖头”倒卖钢材的时代已经过去,钢铁流通行业洗牌在即,小规模、服务单一的钢贸商将被从行业中挤出,公司资金实力雄厚,同时地处钢材流通不发达的西部,发展空间较大。

(2)定向增发缓解资金压力。2012年2月8日收到中国证券监督管理委员会《关于核准南方建材股份有限公司非公开发行股票的批复》,募集资金主要用于构建中西部钢材分销连锁网络和补充流通资金,届时渠道规模进一步扩大, 资金压力能得到有效缓解。

盈利预测:我们预计2012年、2013年营业收入分别为270亿元和300亿元,增长率分别为13%和12%,对应EPS分别为0.39元和0.49元,PE分别为16倍和13倍,考虑公司近几年的快速增长,继续予以“推荐”评级。

风险提示:钢价波动;营销网络建设慢于预期;加工配送能力仍较弱。

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