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物产中拓:钢铁京东

发布时间:2014-02-25    研究机构:齐鲁证券

投资要点

供应链整合是钢铁电商突破口:电商平台须实现交易成本下降方有可能替代线下交易。大宗品销售费用率偏低是压缩成本的难点所在,但并非没有压缩空间。若利用互联网平台将供应链各环节资源进行整合,则可实现物流链效率提升、钢贸商层级的扁平化,最终达到压缩交易成本的目的。我们估算从钢厂到产业链最终用户所产生的销售成本大约占产品单价的5-10%,如果整合供应链则可以降低上述成本3-5%。当然这需要整体多环节的配合才能达到,要实现供应链金融、仓储物流、剪切加工、代理分销、代理采购等一体化功能,线下物流体系是推进关键,因此自建物流体系的“京东”模式可能更适合于钢贸市场的实际情况;

物流链整合——中拓电商的基石:物产中拓在物流资源整合方面具备天然优势,作为国内最大的钢贸商之一,中拓本已与供应链各环节建立密切的业务联系,因此资源整合将是水到渠成的事。目前公司对仓库、运输、剪切加工等中间资源的整合已经在多个省启动,目前进展顺利,未来有望实现钢厂—终端的点对点配送,节省成本100-150元/吨。若这一降幅反映至售价上,将是十分明显的竞争优势,有望推动公司客户规模的扩大、市场占有率的快速提升;

电商平台——功能集成输出窗口:虽然互联网平台并不直接为钢铁交易带来成本下降,但其功能集成的角色可带来用户体验的明显提升,是线下供应链资源整合后交易成本下降的输出窗口。而且公司已推出移动互联APP,信息交互、线上交易便捷性进一步提升。目前公司大部分现有客户仍通过传统线下方式进行交易,但随着公司着力对电商平台进行推广,线上钢材交易量有望迎来爆发式增长;

线上平台长远价值粗略估算:公司对供应链整合加上电商平台推出后,市场份额有望获得大幅增长。假设整合供应链后每吨钢交易成本能下降100-150元,若公司能从中获取20元/吨左右的利润,则按3000万吨/年的目标线上贸易规模测算,贡献盈利约6亿元。上述数据仅为基于现有可预见条件的粗略测算,电商平台的盈利模式创新不断,其潜在价值往往远超预期;

投资建议:目前上海钢联市值已达88亿元,欧浦钢网市值接近60亿元,而物产中拓市值仅31亿元,考虑到公司线下规模庞大的金属、汽车业务,加上具备显着竞争优势的电商平台,其市值明显低估。结合线下线上业务,我们估算物产中拓合理市值在65亿元,目标价19.7元,给予“买入”评级。

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