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南方建材: 规模优势将逐步显现,2010年盈利将明显好转

发布时间:2009-10-15    研究机构:天相投资

2009年1-9月,公司实现营业收入57.23亿元,同比增长257%;营业利润1,729万元,同比增长79%;归属母公司所有者的净利润426万元,同比减少37%;每股收益0.02元。

公司主要有2大业务:(1)生产与销售金属材料、炉料、铁合金、建材等,09年中期报告显示该商业业务收入占比为82%,毛利占比为40%,毛利率1.4%;(2)公司的另一主营业务为汽车贸易业务,收入09年中期的收入占比为17%,毛利占比为29%,毛利率5.2%。

公司第3季度营业收入22.9亿元,环比第2季度增长9.41%,公司收入的增长主要是因为公司业务规模、业务覆盖范围正处于扩张时期,新设网点目前处于培育发展阶段。

公司前3季度综合毛利率为3.26%,较去年同期下降4.72个百分点,其中09年第1、2、3季度的毛利率分别为3.81%、2.69%、3.45%,环比出现一定波动,2、3季度呈现环比提升趋势。我们认为09年1-9月国内汽车产销一直保持向好趋势,但是鉴于公司汽车销售业务的收入占比仅17%,因此对总收入的影响也较小;相反与钢铁相关的商业业务收入占比大决定了公司业绩与钢铁行业景气程度的波动有较强的相关性,钢材供需、钢价的波动直接影响公司的收入及盈利变化。

期间费用方面,公司前3季度期间费用同比增长35%,但是期间费用率为2.82%,较08年同期下降4.64个百分点,费用率的下降有力的说明了公司目前规模扩张后,整体的规模效应正逐步显现,经营、管理方面的资源利用率得到有效提升。

公司前3季度利润总额同比增长99%,净利润增长53%,归属母公司净利润同比下降37%。(1)我们认为公司利润总额与净利润增速的差异的主要原因是公司上半年亏损,但是一些必须的所得税支出依然存在,因此前3季度所得税率为32.4%,高于08年同期将近20个百分点;(2)公司净利润与归属母公司净利润增速差异的主要原因是少数股东损益同比增长748%所致。

对于公司未来的发展情况:(1)我们认为2009年汽车业务表现突出,但整个汽车行业2010年的产销增速面临一定的下行风险;(2)公司收入的主要来源于钢铁相关的生产与销售,2010年整个钢铁行业景气向上是大概率事件,因此公司主营业务收入增长、综合盈利提升也是大概率事件。

未来关注点:(1)公司公告将托管经营浙江物产国际下属贵州龙里物产龙腾铁合金有限公司,未来南方建材将按所托管公司总资产值的2%收取固定比例托管费用及业绩奖励提成,这是公司未来的一块稳定的利润增长点。(2)公司目前正在向浙江物产国际和Art Garden非公开发行,预计募集资金近5.5亿元,所募资金将用于在中西部三省一市设立钢铁产品分销服务网点及补充公司流动资金。

盈利预测和投资建议。我们预计公司2009、2010年的EPS分别为0.07元、0.25元,按14日收盘价7.63元,对应的动态PE分别为105倍和30倍,维持“中性”评级。

风险提示:1)汽车产销增速放缓;2)钢铁产能投放过快,抑制行业景气恢复。

申请时请注明股票名称